[이데일리 박순엽 기자] 신한투자증권은 5일 카카오페이(377300)에 대해 2대 주주의 반복적인 지분 출하는 명백한 리스크 요인이며 단기 주가 상승 모멘텀도 소멸했다고 평가했다. 투자 의견은 ‘중립’, 목표가는 제시하지 않았다. 전 거래일 종가는 5만 1500원이다.

임희연 신한투자증권 연구원은 “주가 리레이팅 구간에서 2대 주주의 반복적인 지분 출하는 명백한 리스크 요인”이라며 “단기 주가 상승 모멘텀이 소멸했고, 연말까지 수급 부담도 남아 있다”고 말했다.

2대 주주 알리페이가 카카오페이 보통주 지분 8.62%를 대상으로 4억 5000만달러 규모 외화표시 교환사채(EB)를 발행한다는 계획을 공시했다. 교환가액은 5만 4014원, 직전일 종가 대비 5.7% 할인 발행이다.

이자율 0%, 교환비율 100%. 발행일 2025년 10월 2일, 만기일 2025년 12월 29일, 교환청구기간은 11월 12일~12월 19일이다.

해당 EB 발행 관련 델타 배정 헷지 목적으로 알리페이→삼성증권→골드만삭스 간 주식대차거래도 체결했다. 이는 지난 7월 17일 EB 발행 당시와 동일한 대차 구조다.

임 연구원은 “연속적인 교환사채 발행과 대차거래는 단기 수급에 실질적 충격을 줄 수 있다”며 “2분기 기준 실질 유통주식 비중은 16.2%에 불과하며, 현재까지 체결된 대차대상주식은 발행주식수 대비 12.6%로 연말까지 기존 유통주식의 77.7%가 시장에 유입되며 주식 공급 압력 가중되고, 오버행 리스크에 노출된다”고 설명했다.

반복적인 EB 할인 발행은 장기적 하방 압력을 가중한다는 평가다. 또 최근 불거진 거버넌스 리스크는 스테이블 코인을 비롯해 금융 관련 신사업 확장 과정 속 예측 가능성에 영향을 줄 수 있는 변수로 작용할 가능성이 존재한다.

현행 비즈니스 구조 기반으로 산출한 NAV는 4조 6000억원, 적정주가 3만 4000원에 해당한다. 스테이블 코인 비즈니스 진출을 고려 시 NAV는 6조 3000억원, 적정주가 4만 7000원에 해당한다. 스테이블코인 활성화 시 NAV 6조 9000억원, 적정주가 5만 2000원을 추정했다.